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胜利精密:平板电视结构模组龙头

发布时间:2010-05-27    研究机构:光大证券

平板电视结构模组龙头

公司是平板电视结构模组龙头,产品主要包括电视Base、金属结构件、塑胶结构件等。

2009年,全球平板电视销量1.6亿台,增长率34%,电视销量占比76%;中国市场平板电视销量0.26亿台,增长率75%,电视销量占比73%;公司电视Base、金属结构件、塑胶结构件销量占比分别为5%,17%,6%。2010年,预计全球平板电视销量将增长15%,而国内平板电视销量将增长40%。

客户集中,跨越式发展有待挖掘新客户

平板电视生产企业市场集中度高,全球前十大企业销量占比超过70%。公司销售要实现跨越式发展关键是成为前十大彩电企业的供应商。

近两年,公司销售大客户是飞利浦和冠杰,2009年对上述企业销售占整体收入的52%。由于缺乏开发新的大客户,公司2008年和2009年收入增长乏力,分别为-1%,13%,该增长率远低于平板电视增长率。

公司销售海外业务为主,占比62%,出口区域集中在中欧。中欧是欧洲彩电生产基地,众多全球主要彩电企业建有生产基地。公司扩大海外销售还需要开拓美洲以及日韩市场。

公司国内业务占比38%,2009年仅增长2%,同当年国内平板电视爆发的局面不符。我们认为公司扩大国内销售乏力的关键原因在于公司产品定价偏高。公司销售毛利率在32%以上,净利率高达18-20%,而国内一般彩电企业净利率不足3%。公司如果要扩大国内销售收入必然要市场下调销售价格。2009年,在原材料成本明显下降的情况下公司毛利率同比下降五个百分点,表面当年公司产品销售价格有所下调,未来这一趋势可能还将延续。

募投项目分析

2009年公司Base 以及塑胶结构件产能利用率已经达到96%,面临产能瓶颈,募投项目将解决这一瓶颈。

募投平板电视结构模组技术改造项目将形成年产290万套Base 和320万套塑胶结构件的生产规模,这将提高现有Base 产能39%,塑胶结构件产能30%;建设模具中心项目将形成年产70套高端注塑模具的生产规模;建设研发中心项目预计能达到每年15项新产品的研发能力。

合理申购价格

根据我们预测,公司2010年~2012年EPS 分别为0.47元、0.55元和0.65,未来三年净利润复合增速约为15.7%。目前家电行业主流上市公司2010年平均估值不到20倍,而胜利精密(002426)作为家电上游行业,盈利能力均强于整机制造企业,虽然增速较慢,但应可享受比家电企业更高的估值。我们觉得这一估值在2010年26~30倍较为合理,建议投资者给出的询价区间是12.22元~14.10年。而公司的合理价值按2010年28倍PE 估算,应在13.16元左右。

申请时请注明股票名称