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胜利精密:业绩低于预期,维持持有评级

发布时间:2011-03-29    研究机构:国金证券

业绩简评:

胜利精密(002426)2010年实现营业收入13.1亿,同比增长45%,归属于母公司净利润为1.4亿,同比下滑16%,对应EPS为0.36元。

经营分析:

下游电视机行业产量增长+公司市场开拓策略有效是收入大幅增长的主要原因:统计局口径2010年彩电累计产量11938万台(增长12.9%);产业在线口径2010年彩电累计产量为10645万台(增长21%)。公司收入增长高于下游行业增长的主要原因在于一方面产能大幅增长;另一方面2010年发展重心在于销量和新客户(已为海尔、海信、联想、夏普等国内外新增客户批量供货),利润率居次要地位,因此主动让利给下游客户,收获了市场份额的增长。

净利率下降主要由于销售策略、原材料成本压力、期间费用率大幅增长所致:除上述主动让利谋求份额的销售策略之外,净利率的下降还与以下因素有关——①镀锌钢板、铝型材和塑料粒子的平均采购价格分别较09年增长10%、26%和9%;②2010年电视机企业几乎全年处于由外资品牌发起的价格战环境中,为了保证自身盈利能力,一定程度上压制了上游配件供应商的盈利空间;③为了配合开拓客户策略,2010年销售费用率上升1个百分点,此外,汇兑损失还导致财务费用率上升一个百分点。最终导致毛利率下滑8.8个百分点,净利率下滑7.9个百分点。

2011年预计还将保持“增收不增利”,公司收入增长目标为35%、净利润同比持平或略有增长:公司正处于市场开拓期,出于获得客户资源以及快速打开市场的考虑,让利销售行为影响到短期业绩的表现。但我们认为市场开拓期公司的发展战略部署比短期业绩更加重要,从超募资金向上游延伸以及开拓汽车新领域用途上就足以说明公司本身很清楚自己的定位,以及知道该怎样更好的去实现自己的发展目标。2011年经营方面或有以下计划:①缩小客户服务半径,缩短响应时间,提高自身综合竞争力,将在主要市场及客户周边布局设厂(2010年胜利波兰已经贡献净利润,2011年有可能在巴西考察设厂);②继续开发优质客户,争取成为索尼的供应商;

③加强成本及费用控制,开展周例会检讨与费用指标的逐月考核制度。

盈利预测、估值和投资建议:

预计2011-2012年收入分别为17.54亿、22.53亿和28.3亿,同比增速分别为34.3%、28.4%和25.6%;归属母公司净利润分别为2.06亿、2.56亿和3.07亿,同比增速分别为4.29%、24.04%和20.01%,对应EPS分别为0.515元、0.639元和0.767元。

目前股价对应28X11PE/23X12PE,结合收入和净利润增长情况看,我们认为估值水平短期内基本合理,维持“持有”评级。

申请时请注明股票名称